华西证券：给予九洲药业转手评级

2022-03-03亚东证券股份有限日本公司崔文亮,徐顺利对九洲药业(603456)顺利进行研究并发布了研究成果《本体雇主期许机制第三组，减慢将会业务部门的发展和获利增长速度的正确性》，本报告对九洲药业注意到转售估价，当前跌幅为47.4元。

九洲药业(603456)

惨剧说明了

日本公司发布2022年前提条件股票期许方案（草案）：此次拟向包括6名很低管和291名最上层管理人员与本体骨干（合计297人）表彰前提条件股票184.50万股（举例为定向年末）、分之一总股本0.2216%，表彰售价为23.82元/股；本期许方案首次表彰的前提条件股票的限售期大致相同自首次表彰部分登记完成一经12个月底/24个月底/36个月底，即40%/30%/30%,解除限售考核年度为2022-2024年三个会计年度，即2022-2024年日本公司扣非营业盈余相比2020年扣非营业盈余增幅分别不略低于115%/180%/260%。初步测算届时合计摊销总费用为4350.51万元（2022-2025年大致相同1885.22/1667.70/652.58/145.02万元），对主体利润影响较小。

分析判断:

本体雇主期许机制第三组，减慢将会业务部门的发展和获利增长速度的正确性

此次拟表彰前提条件股票以2022-2024年为获利考核年度，以扣非营业盈余分别不略低于6.93/9.03/11.60亿元，大大很低于2021年股权期许方案时的2022-2023年扣非营业盈余考核指标不略低于5.01/6.49亿元，也彰显日本公司对将会业务部门的发展的期望和决心。CDMO从业人员作为科技也就是说（工程师集群和低成本分之一优势）+助于国有资产也就是说锐意的很低景气度路肩，日本公司作为小分子CDMO从业人员的本体自发性，继2020年和2021年连续2年实行股权期许方案后，日本公司拟于2022年随即对当中很低层+本体技术骨干随即顺利进行股权期许，本体雇主股权期许机制第三组、深度绑定和更有本体技术骨干，有助于日本公司业务部门的当中长期的良性的发展以及确保将会增长速度的正确性。展望将会，日本公司持续加大特为、罗氏、当是德、硕腾等大的产品及一系列国外外小的产品的推展，类比新开和母公司Teva杭州市化工厂，再一在将会3~5年随即实现很低速增长速度。

联合作战转型当中的并得二线CDMO企业，加快打造瑞博CDMOH&M、筑巢引凤当中

日本公司2008年创立浙江瑞博，正式开始向药企共享CDMO业务部门，2019年母公司镇江特为加快联合作战转型CDMO业务部门，成为国外并得二线的CDMO业务部门。近些年日本公司持续通过母公司加拿大研制出当中心、以及规划杭州市、东阳等加大研制出能力布局，以及创立CDMO业务部门服务平台（瑞博生命科学）和母公司满足GMP标并得的Teva杭州市化工厂，加快打造瑞博CDMOH&M、筑巢引凤当中。日本公司CDMO业务部门在2020年实现营业盈余12.9亿元，营业盈余增长速度70.8%，分之一主体盈余比率远超48.9%，且2021年年末实现盈余10.2亿元，营业盈余增长速度134.8%，分之一主体盈余比率远超54.8%，CDMO业务部门分之一盈余比率首次超过50%，也表明日本公司联合作战转型的成功。显然将会2~3年特为大的产品将随即为日本公司贡献本体获利相对于和其他的产品的本体管线的飙升造成获利相对于，我们判断将会日本公司CDMO业务部门随即呈现很低速增长速度的21世纪。

投资建议

日本公司作为联合作战转型当中的并得二线CDMO企业，加快打造瑞博CDMOH&M、筑巢引凤当中，另外特色原料药业务部门在国外环保措施趋严的大文化背景下保持良好稳健增长速度。确保初期盈利计算，即21-23年营收大致相同40.22/52.89/68.09亿元，EPS大致相同0.80/1.05/1.41元，相异2022年03月底02日47.40元/股个股，PE大致相同59.59/45.11/33.54倍，确保“转售”估价。

后果定时

本体技术骨干及管理层流失后果、竞争加剧的后果、本体人员流失后果、汇率波动后果、新型冠状病毒非典影响国外外业务部门的拓展。

该股早先90天内共有12家机构注意到估价，转售估价11家，增持估价1家；过去90天内机构目标均价为64.08。证券之星星溢价分析工具辨识，九洲药业（603456）好日本公司估价为3.5星星，好售价估价为2星星，溢价综合估价为3星星。(估价以内：1 ~ 5星星，最很低5星星)

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