中金：维持泡泡玛特跑赢行业评分 目标价70港元

中都金刊发研究报告称之为，维持泡泡玛特（09992）“飞驰赢零售业”评级，保持2021/22年盈利分析，引入23年盈利分析20.3亿元，当前股价对应2022年31倍经更改PE，目标价70港元，对应2022年51倍经更改PE（1.1倍PEG），有66%上行内部空间。展望预见，该行普遍认为一些公司IP资源、开通能力等军事优势将会强化，产品丰富度将会提高（MEGA、手办、衍生等），期待中都长期的多元变现内部空间（国外、迪士尼、许可权等）。

惨剧：早先上海市相互竞争者监管局正式刊发国际间首个盲盒此前举措副本《上海市盲盒专营社区活动审计指引》，对盲盒多达家、理论上内涵和相对内涵、得来规则、保底系统、售后义务、未成年人保护等特别做出特别承诺，同时该行也寻访调研了泡泡玛特的以外店面与管理层。

该行普遍认为特别监管举措的实行，有助于提高盲盒的相互竞争者进入下限与良性渐进其发展，该行期待泡泡玛特的相互竞争军事优势，及其作为潮流IP开通平台标准型龙头的宽广前景。

中都金主要观点如下：

一些公司管道停滞多元性，国外相互竞争者亦特别期待。

管道特别，该行原定一些公司2021年约另行开120家店面，将近原计划100家店面，原定2022年一些公司另行开店面或为60-70家，主要基于：①以外店面于2021月初已提前途经，②慎重考虑登革热影响的假定，一些公司后续或根据登革热动态更改开店目标。该行普遍认为泡泡玛特是IP+品牌标准型一些公司，线下店面主要体现经销、展示与互动功能，开店多达并不是拉动一些公司经销快速增长的关键，一些公司更高度重视IP、产品及入会的其发展。

一特别，一些公司管道整体外观设计停滞多元性，线上占比由2017年的9.4%提高至1H2021的38.3%，尤其是高胶状的泡泡抽盒机解决问题了停滞高增，该行原定Q4线上延续较好快速增长形势；另一特别，一些公司重视国外相互竞争者整体外观设计，原定2021年国外另行开8家店面，该行普遍认为国外潮玩相互竞争者前景亦特别期待。

产品推另行节奏如期推进，另行品外观设计可圈可点，PDC逐步发力。

推另行特别，该行原定一些公司2021年盲盒推另行第三部将近100个，符合此前预期，2022年该行原定一些公司除了既有头部IP不断推另行外，也会有更多完全免费/自有的另行IP以及第三方IP刊发。2021年12月以来，以Labubu水果第三部、MIX超级赛车第三部、虎跃中都秋节第三部、SP五代等为象征性的另行品第三部，均取得了良好的相互竞争者反馈。

特别高度重视的是，除了外部画家外，一些公司内部PDC部门的外观设计能力在2021年也开始获得相互竞争者的更多赞许，加强了对外联名合作，如小甜豆x趣闻、BUNNYx欧莱雅等，该行普遍认为一些公司所谓的外观设计能力在预见将会全面提高。入会特别，该行原定一些公司最另行注册入会多达接近2000万，2021年前三季度消费入会的ARPU原定解决问题双位多达快速增长，入会胶状较好。

首个盲盒零售业举措实行，下限提高可借零售业规范良性其发展。

该行普遍认为，《指引》实行将会消除相互竞争者对于举措可能“一刀切”的疑虑，头部企业在规范性上以身作则，鼓励补救监管承诺，有效地潮玩相互竞争者及盲盒营销的良性其发展。泡泡玛特的主流客群为成年人，未成年人占比低，受举措影响大得多。

不确定性提示：热门IP依赖、举措监管、登革热每一次、供应链不确定性、相互竞争者相互竞争加深等不确定性。

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