信达银行：给予飞亚达增持评级

2022-03-23刘明证券交易股份有限该公司对飞亚达进行研究并刊发了研究铜奖报告《首次遮盖铜奖报告：“条线路进一步提高+骨架升级”夯实与此相反推进力》，本铜奖报告对飞亚达假定大股东分级，也就是说股价为9.64元。

飞亚达(000026)

珠宝蟠龙H&M领先，盈余能够继续加强进一步提高。飞亚达1987年成立于深圳，是中所航国际控股该公司子该公司的海外投资跨国该公司之一。该公司以精密生产商核心技术全心投入珠宝零售业，形成自有H&MDP合作开发、设计、生产商、贩售、服务和珠宝餐饮业六大核心贩售业务，目前不太可能仅有自律H&M“飞亚达”、“唯路时”、“容杨时计”及授权H&M“Jeep”、“北京”。2016-2021年补贴、获利填充总量都为12%、29%，2021年该公司实现营业补贴52.44亿元，上年上升23.57%，实现归母获利润3.89亿元，上年上升31.87%。盈余能够牢固进一步提高、条线路效率提高效率。2021年量化ROE达13.39%，上年进一步提高2.61pct，存货周转率1.57次，上年进一步提高0.22次。

飞亚达在珠宝零售业市场竞争份额壮大，低端表采购增高趋势利好该公司珠宝贩售业务转变。据iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，2018-2021年我国珠宝零售业覆盖面填充总量21.5%，2021年零售业覆盖面达2293.3亿元，上年上升10.9%，且原订至2023年市场竞争覆盖面有望达2815亿元，也就是说2021-2023年填充总量为10.7%。以覆盖面以上珠宝零售业纺织工业跨国该公司营业补贴估算，该公司市九成率从2017年的8.5%升至2021年的17.9%，市场竞争份额短时间壮大。近年受海外低端钟表消费转至造就我国采购钟表均价轻微南行，虽然最近我国九成瑞表装运份额有所回落，但我们认为中所长期来看，欧美国家消费升级和海外低端消费转至仍是大势所趋，之上该公司珠宝贩售业务长期转变。

稳扎稳打，品效分立，夯实与此相反转变推进力。与多数可选消费品主要依靠提供者壮大上升路径各不相同的是，近十年该公司上升飞轮主要是通过产品骨架提高效率、以及提供者精细化条线路管理制度随之而来的条线路效率进一步提高。1）珠宝贩售业务在2020年高基数剧中所下仍实现30.3%的较差上升，受益于低端表九成比进一步提高，2021年中所低端提供者九成比超过55%，老店超过单店受益上年进一步提高27.93%，超过客单价上年进一步提高25.44%；2）自有H&M钟表贩售业务下都转变，2021年实现营业补贴10.12亿元，上年上升4.4%，自有H&M钟表近年超过$继续加强南行，毛利率持续高位。3）精密科技贩售业务尚处专才期，21年在深耕光收发、激光器的基础上，一组挺进材料科学、医疗器械等新的市场竞争和新的投资者拓展，大部分项目进入批量合作关系阶段。

盈余预报与海外投资分级：飞亚达作为欧美国家珠宝零售业蟠龙，自有H&M强劲转变，近十年不遗余力相反珠宝市场竞争转变机遇，加快提供者格局、市场竞争份额持续进一步提高。该公司依托精密科技实力推出智能钟表，亦有望新的增补贴上升点。国企改革预期激发跨国该公司活力，条线路效率进一步提高成效显现。原订2022-2024年营业补贴都为60.97亿元、68.75亿元、78.79亿元，上年分别上升16.3%、12.8%、14.6%。原订2022-2024年归母获利润都为4.49亿元、5.15亿元，5.87亿元，上年分别上升15.7%、14.8%、13.9%，目前（2022/3/22）股价也就是说2022年PE为9x，作价优势轻微，首次遮盖拒绝接受“大股东”分级。

危险性因素：欧美国家非典大区域内时值危险性，低端消费不及预期。

证券交易之猎户座高容量根据近三年刊发的研报数据估算，万联证券交易陈雯研究员团队对该股研究非常系统地，近三年预报准确度均值超过98.6%，其预报2022铜奖归属于获利润为盈余4.56亿，根据现价折算的预报PE为9.01。

最新的盈余预报明细如下：

该股最近90年内共有4家机构假定分级，转售分级4家。证券交易之猎户座作价分析工具显示，飞亚达（000026）好该公司分级为3猎户座，好价格比分级为4猎户座，作价中所心等分级为3.5猎户座。(分级区域内：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

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