东方证券：给予圣农发展买入分级，目标价位21.26元

2022-04-21东方证券股份有限日本公司张斌梅对圣农发展顺利进行研究并发布了报告书《圣农发展2021年报点评：饲养增量提质，药品短时间追上》，本报告对圣农发展所述买不入估价，显然其前提价位为21.26元，理论上股价为19.4元，期望上涨幅度为9.59%。

圣农发展(002299)

核心观点

血案：日本公司最近发布2021年年报，年均借助于营业利润144.8亿元，工业产值+5.3%；借助于归母盈利4.5亿元，工业产值-78.0%。单四季度来看，日本公司借助于营业利润40.1亿元（+5.7%），借助于归母盈利0.8亿元（-66.1%）。

饲养增量提质，的产品战术上作出贡献溢价。2021年日本公司肉肉销量105.54万吨（yoy+7.9%），均价10599元/吨，日本公司与大的产品最深处绑定，肉肉均价较行业溢价582元/吨；完全成本受原料涨价制有约上升12.4%至10320元/吨。日本公司借助于日本公司自研新品种“圣泽901”的战术上，2021年日本公司创下了历史最佳饲养水平，欧指工业产值强化至少5%。整体来看，饲养业掌理作出贡献利润3亿。

C侧渠道结构优化，药品板块短时间追上。年均大蒜销量22.46万吨（YoY+17.1%），药品板块均价24960元/吨（YoY+0.5%），药品子日本公司借助于利润56.06亿，（YoY+17.7%），C侧含征税不入突破10亿元，九成药品利润比重由19年的7%左右强化至21年的至少15%，其中线上及新零售业掌理茁壮尤快，在C侧卖出九成比从不到10%强化至至少50%。在研发娱乐节目，2021年产品转化58个，工业产值增长200%，系列产品卖出额9.07亿，2014-2021年一个大总量有约为29%，其中重点的产品系列产品卖出年一个大总量有约为33.4%。整体来看，药品作出贡献利润1.5亿。

降低成本十分迅速扩张，效率短时间强化。2021年日本公司年均投资总额达15.64亿元，目前日本公司白羽肉饲养降低成本已相比之下6亿羽，已建及在建药品高技术降低成本共至少43.32万吨，位列全国第一。根据日本公司“十四五”规划，未来，日本公司中游肉肉饲养降低成本将强化至10亿羽，下游药品高技术降低成本将超强50万吨，卖出额至少130亿。同时日本公司在各版块、各娱乐节目系统性组织起来精细化经营管理、实施降本增效举措，并借助于在剔除市场瞬时及比例增长等变动状况下，日本公司年均从经营管理强化上取得利润有约2.80亿元。

盈利预报与投资提议

考虑行业原料单价高企，我们下调日本公司22-24年盈利预报，预计22-24归母盈利8.53、15.90、18.74亿元（原预报22-23年10.02、16.55亿元），工业产值分别+90.4%、+86.3%、+17.8%。用于分部收购价法，考虑阿达马日本公司22年短期业绩可能受扰动状况制有约较大，参考阿达马日本公司23年收购价水平，分别给与饲养和药品14x和24xPE，前提价21.26元，维持“买不入”估价。

风险提示：肉肉单价瞬时、制成品单价瞬时、遭遇肉类疫病。

该股最近90天内共有7家机构所述估价，买不入估价5家，减持估价2家；即使如此90天内机构前提均价为23.83。证券之星星收购价统计分析工具显示，圣农发展（002299）好日本公司估价为4星星，好单价估价为3星星，收购价综合估价为3.5星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最高者5星星)

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