中泰国际：宣示方达控股买入评级 目标价4.40港元

2022年季度董事局真如利率略受原先业务范围陷入困境

原先公司2022年季度税收同比接下来增长51.7%至将近6，010万美元，董事局财年同比接下来增长将近31.0%至将近490万美元。原先公司税收适用短期内，但是由于原先公司原先收购的美国业务范围扩展到开发设计团队，所致管理人员成本增加，董事局财年轻微极低短期内。

苏州霍乱造成短暂负面影响，对22年税收负面影响借助于

原先公司的中国开发设计中心座落在苏州，在苏州与苏州保有多个研究中心。2022年初以来苏州与苏州先后出现霍乱，原先公司管理公司说明苏州受轻微负面影响但基本保持一致较长时间服务于，苏州研究中心十一月营业受一定负面影响。原先公司主要税收来自美国，管理公司说明苏州研究中心年税收将近占均原先公司的15%~20%左右，一个月左右一段时间对总税收负面影响有限。原先公司将力阻苏州研究中心于4月底或5月初施工单位，并将一部分实验转回至苏州研究中心同步进行，因此届时对2022年税收负面影响借助于。

扩展针灸以前研究免费原先业务范围短期陷入困境原先公司盈亏，但利今后发展

原先公司2021年至今原先收购六家原先公司，扩展毒理与药物见到与毒理分析等针灸以前业务范围。原先公司还于2022年承租两万平米的研究中心基础设施，在中国扩展更早药物见到能力。我们认为目以前原先业务范围的产能利用率还位处负重期，短期看还将负面影响盈亏，但是后期看针灸以前业务范围的发展有利于提升原先公司的一站式免费能力，有利于今后发展。

后期看原先公司挥交付充份，税收天气状况很强

原先公司挥交付接下来快速接下来增长，2021年底同比增加40.6%至将近2.4亿美元。原先公司管理公司说明，目以前虽然中国国内霍乱略有反复，但是并没有的产品转走到交付，而且原先公司倚靠与母原先公司泰格医药（3347 HK）的平台，物流业各个方面也确保有效率，因此只要苏州施工单位就能保证交付的高效执行。

重申“买断”分级，目标价更改为4.40港元

我们仅阶段性2022年税收得出，但未更改2023-24E税收得出。考虑到年内董事局真如利率仍受原先业务范围陷入困境，我们将2022-24E董事局财年得出分别缩水3.0%、8.9%、8.3%，但2021-24E董事局财年CAGR仍将略高于32.9%。原先公司目以前股价对应22.7倍2022E PER，我们认为已解读苏州霍乱的忧虑，确保“买断”分级。根据更改后的DCF仿真，目标价从6.00港元更改至4.40港元，以解读盈利得出的缩水。

风险提示：

（一）如国内原先冠霍乱蔓延，或许负面影响原先公司去年；（二）原先建研究中心与进入原先市场或许会有磨合期；（三）人民币汇率波动或许负面影响去年

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