国盛证券：给予固德威增持估价

2022-04-29国盛银行有限责任Corporation王磊,杨润思对固德威进行时研究并发布了研究分析报告《塑造发展军事，户用整流器头再出发》，本分析报告对固德威说明入股评等，意味著股票价格为171.58元。

固德威(688390)

事件：Corporation发布《2021年经济学人》、《2022年下半年分析报告》。

Dreamcast持续稳定快速增长，成本端备损伤随之而来赢利能力下滑。2021年Corporation整流器业务部门稳定快速增长，共Dreamcast约50.80万台，其中并网整流器Dreamcast44.72万台，营业收入快速增长35.49%，高功率整流器Dreamcast6.08万台，营业收入快速增长173.12%，继续保持良好Corporation世界各地户用及高功率整流器头地位，带动Corporation营业收入营业收入快速增长68.53%至26.78亿元。在成本端，备受元器件供应紧张、陆路单价上涨、缩水等因素所影响，随之而来毛利率备损伤，销售毛利率营业收入下滑6pcts至31.66%，全年发挥作用归母下同2.80亿元，仅营业收入快速增长7.40%。2022年下半年，Corporation发挥作用营业收入6.50亿元，营业收入快速增长46.16%，成本端仍然承压，毛利率为30.12%，归母下同为0.09亿元。

塑造Corporation军事，以从新能源为基滑动拓展，作出贡献成为智慧能源(600869)系统设计整体的产品提供商，短期赢利能力承压，长期快速增长可期。Corporation坚持以电力电子技术为基础，在并网整流器和高功率整流器业务部门的基础上，2021年开始布置BIPV、分布式户用新能源发电系统设计业务部门，同时进一步扩张高功率集成系统设计业务部门，致力成为智慧能源系统设计整体的产品提供商。尽力布置从新业务部门的同时，前期费用端支出快速大大提高，2022Q1Corporation销售、管理、研发费用率分别为10.5%、5.7%、10.5%，分别相比较2021年大大提高2.6%、1.8%、3.4%，是随之而来2022Q1赢利远胜意味著的最重要原因。但长期来看，Corporation布置从新业务部门契合国内分布式发展与世界各地高功率神兵快速增长的大趋势，前期业务部门布置与费用投入未来会增添Corporation未来快速增长的动力。

世界各地分布式市场需求源源不绝，Corporation组串整流器Dreamcast未来会高增，稳固业务部门快速增长基本盘。国内多方面，备获益“整县推进”政策合上，户用神兵市场需求诞生高增，2021年全年从新增户用新能源神兵21.60GW，在电站开发厂商、能源集团等多路资本入场的背景下，国内户用新能源神兵未来会持续保持良好高增；海外多方面，备受传统能源单价攀升及地缘局势紧张影响，欧洲各国加速能源转型进程，分布式神兵市场需求源源不绝。Corporation整流器产品主要面向户用等分布式场景，在可分应用享有低的世界市场，备获益国内外分布式市场需求的高景气，Corporation并网整流器Dreamcast未来会发挥作用高增，稳固Corporation业务部门基本盘。

赢利意味著：预计Corporation2022~2024年发挥作用归母下同4.80/8.14/11.11亿元，近似于收购价31.7/18.7/13.7倍，保有“入股”评等。

安全性提示：世界各地新能源神兵市场需求远胜意味著；高功率市场需求远胜意味著；高功率行业技术渐进加速，随之而来企业占优产能受到影响。

银行之主星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创银行彭广春研究员团队对该股研究较为深入，近三年意味著准确性均值为79.44%，其意味著2022年度划给下同为赢利5.53亿，根据人口为120人换算的意味著PE为27.32。

最从新赢利意味著明细如下：

该股最近90主星期共有14家独立机构说明评等，买入评等8家，入股评等6家；过去90主星期独立机构目标均价为285.17。银行之主星收购价分析用以显示，固德威（688390）好Corporation评等为3.5主星，好单价评等为2主星，收购价综合评等为3主星。(评等范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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