之前金：如何看待央行降准

治经济内生动能仍弱，督导提高效率和恒隆背书对政治经济的制平皆不太可能仍需要时日，我们预料货币外交政策尚难出新现引人注意方向性变动。

第二，当同一整整对于主体政治经济增长速率具有引人注意制平皆的两个因素都出新现了一些外交政策上的极大化变动：中央人民当局同一整整期公布提高效率鼠疫指导性的二十保护措施，除了对隔离整整、涉疫和入境职员管理规则提高效率，也课题纠正“层层加码”等关键问题。虽然当同一整整所处夏末春季，督导可玩性在变得进一步提很高，近来鼠疫的全市制平皆范围也较广，本周全市多地的鼠疫也于是又度出新现社会舆论，外交政策修改后的督导敏感度以及对于政治经济活动的有所改善成效仍需要变得进一步观察，但主体而言我们相信外交政策修改对于有所改善鼠疫对政治经济所造成的挑战有极其致力的含意；

而在金融业业不足之处，近来金融业体系、缯保监亦会重最初组建发表背书金融业业美之国市场平仗有益发展的“金融业明确规定”。这有别于过去一年以来，金融业业应用领域的背书外交政策主要后侧重于“所需要后侧”，本次“金融业明确规定”特别是在是在“依靠后侧”的突显反映外交政策背书思路逐步暴发变动，都未变得进一步有所改善美之国市场对恒隆企仗的预料，课题十分重视房和企负荷化解和恒隆年销量的预料有所改善。

第三，从A股美之国市场的角度来看，我们相信本次降准一不足之处传达了致力的外交政策信号，说明在货币外交政策不足之处依然保有极其受管制，外交政策背书政治经济增长速率的大趋势依然保有，另一不足之处也给储蓄美之国市场造成商品标商品价格上的极大化变差，也最主要限度牢固债市预料，缓和近来因为短下端商品标商品价格不稳定性造成的投资额者热诚的变动和的产品的归还给负荷，提防不稳定性放大和外溢。此外，近来自已救济金账户的寄送、的产品的审批等也都出新现了引人注意进展，2022年11同年25日开始，以外成都、苏州、广州等36个的城市（地区）先自为顺利完成实施了自已救济金制度[2]，也都未给储蓄美之国市场造成增量款项。

向同一整整看，尽管外交政策向政治经济的发送到以及政治经济有所改善成效仍有待变得进一步观察，但我们相信鼠疫和恒隆外交政策变动的信号含意值得十分重视，同时本次降准也都是了来自货币等不足之处的外交政策对于政治经济的背书强力基本上小得多。美之国市场同一整整期已具备大多的弱下部特征，预料变差的同意性在于基本面的翻修强力，建议投资额者逐步配置。我们重申在近来发表的2023年A股美之国市场全面性《盖住最初篇》早先，对A股美之国市场更进一步12个同年持早先性弱致力看法，在外交政策调控、鼠疫指导性、恒隆修改等因素起着下，早先之国政治经济韧性如弹簧接下来被压缩，一旦这些因素早先某些或全部相当高度缓和，增长速率社会舆论强力不太可能超预料。的设计不足之处，短期紧跟外交政策极大化变动的人声来的设计，之始自根据盈余高度及早先之国政治经济增长速率骨架把握科技产业升级与消费升级主线极其同意性。

浮动收益

金融业体系按计划降准，与之国常亦会力挺相呼其所。降准一是在总量多方面，可以增大商品标商品价格改装成，保有商品标商品价格充分充裕和货币股份市场总量充分增长速率，同时在金融业业外交政策调控下，为金融业包括相其所的股份市场改装成款项背书。10同年月初以来，在春季性和骨架性外交政策改装成等制平皆下，分自为间商品标商品价格极大化趋紧，特别是在是应尽了大多背书单独训练任务的外交政策自为和大自为，超储降低引人注意。显然金融业体系近来与会股份市场发展趋势座谈亦会上于是又次谈及[3]，“全市性商业分自为要提很高责任担起，发挥作用‘头雁’起着，尽早靠同一整整甩开”，我们预料四季度大自为和外交政策自为股份市场改装成训练任务仍在，显然大自为/外交政策自为作为分自为间美之国市场款项发送到重要环节，金融业体系降准一定高度上可以对分自为间美之国市场主体商品标商品价格起到必要调补充。且来得公开美之国市场同样操作工具而言，降准可以提高效率金融业款项骨架，增大金融业经常性牢固款项来源不明，提很高金融业款项的设计潜能，后上方激励分自为变得进一步提很高对受鼠疫严重制平皆企业和早先小质外资的背书。二是在标商品价格多方面，此次降准增高金融业款项效率每年平皆56亿元，通过金融业发送到可倡导增高单独政治经济地区性储蓄效率。年内在金融业体系诸多放松外交政策背书下，单独储蓄效率必要西自为，但近来主体跌幅趋缓。目同一整整境外加息西移动仍在，充分利用内外平衡下，对金融业体系名义降息成型制平皆，而春季性西移动下款项标商品价格的下陷也引发了债券美之国市场的急遽不稳定性修改，商品标商品价格急遽上自为不有利于变得进一步随时随地单独储蓄效率的西自为。因此，从“标价”的多方面，降准一不足之处扣留相对便宜款项，有利于向单独储蓄下端发送到，另一不足之处也有利于牢固美之国市场热诚，随时随地款项商品标商品价格和债券商品标商品价格持续飙升，进而随时随地以外LPR商品标商品价格等在内的单独储蓄商品标商品价格变得进一步西自为。我们相信随着分自为款项面重回受管制，分自为等金融业欠债下端效率都未重最初持续飙升，叠加降准制平皆，不排除12同年LPR买断变得进一步降到的不太可能，特别是在是长下端5Y期商品标商品价格程度，以随时随地以外单独早先经常性贷款和房和贷商品标商品价格的变得进一步持续飙升。

债市制平皆上，此次降准扣留款项，以及12同年潜在的税收改装成和外资净结汇背书，我们预期月初同一整整分自为间商品标商品价格亦会持续受管制状态，出新让款项标商品价格不太可能重最初降到年内较低程度。而显现出新出新让美之国市场重回平仗，超短下端款项标商品价格降到同一整整期皆值且不稳定性增高，以及降准对分自为牢固款项的背书，在美之国市场预料有所改善和热诚变得有的只能，存单美之国市场的翻修不太可能也亦会变得变得进一步，存单商品标商品价格不太可能重最初持续飙升。而款项面的平仗也亦会逐步向债券美之国市场下端发送到，目同一整整全局环境其实极大化并未看见引人注意有所改善，甚至鼠疫间歇等实质性西移动相当高度增大，外交政策提高效率和实际敏感度所需要整整检验，期间易成型预料差，而预料差一旦实际，商品标商品价格反而不太可能亦会快速西自为。主体来看，降准叠加春季性商品标商品价格改装成背书下，我们预料12同年隔夜出新让商品标商品价格不太可能保有在1.1%-1.4%，7天出新让保有在1.5%-1.8%，1年期存单商品标商品价格都未逐步持续飙升到2.0%-2.2%程度，10年通货利率对其所也亦会持续飙升到2.7%-2.8%附近。在近来债券商品标商品价格引人注意飙升的只能，各个期限段都有买入的的设计和交易标价值，建议投资额者近来可以重最初增大债券的设计。

恒隆

此次降准，变得进一步践自为金融业背书单独政治经济，与此同时，近来恒隆企业资源分配两下端外交政策全面实施频密，降准也将对这一系列外交政策的上到起效起到助推起着。

本轮恒隆西自为生命期自2021年7同年开始，截至2022年10同年地段的销售面积上半年下跌仍持续在两成以上。我们相信本轮西自为生命期之所以整整长、高度深，源于所需要和依靠两不足之处负荷：所需要后侧，经常性最初房和所需要随城市发展程度和政治的发展阶段变动与2020年触顶后进入缓步西自为阶段，同时鼠疫间歇使得短期收益增长速率预料弱低；依靠后侧，的销售停滞不前和储蓄不畅导致民营房和企金融业机构后果事件日趋严重，欠债违平皆与不能按计划交楼的后果皆下陷，压制了村民购房和预料并管制了外资于是又投资额潜能，成型了负向气化。2021年四季度以来外交政策下端转向背书充分住房和所需要，房和贷商品标商品价格接下来西自为1.6个九成，近200个的城市全面实施楼价背书外交政策，初见一定敏感度，企业的销售上半年下跌自2022年5同年起相当高度收窄。但房和企现金流翻修仍未见关键性扭转，故依靠下端外交政策在当同一整整看起来特别是在同意性。近来以“第二支箭”、“金融业16条”等紧贴外资金融业机构后果的外交政策为标志，金融业业外交政策开始资源分配并重甩开，直观抓住了外资于是又储蓄关键问题、保交楼关键问题、充分住房和所需要关键问题三个同意性点，对症下药，降准也变得进一步增大了商业分自为落实之外外交政策的潜能，我们预料这对于缓和外资金融业机构后果、倡导企业盈余度企仗将变得加必要。

实际来看，首先是依靠下端外交政策。从外交政策主旨来看，金融业16条核心内容要“对之国有、民营等各类金融业业外资亦然”，第二支箭变得是从外部紧贴储蓄困难的民营外资，股份市场座谈亦会也提出新要商业分自为“发挥作用头雁起着，尽早靠同一整整甩开”，降准变得是为分自为甩开包括了基础，断定了外交政策下端对于解决民企金融业机构关键问题、牢固主体全局政治经济尽早且执意的态度。从施力方向和用作工具来讲，既有紧贴优质民企的储蓄背书作法，也有紧贴被困房和企的不动产处置方案；既提出新了针对项目的“保交楼”贷款后进先出新、不降到后果分类等执自为者细节（股份市场座谈亦会上又谈及金融业体系拟向商业分自为包括2000亿元下一阶段免息于是又贷款用作“保交楼” ），也做出新了针对外资的开发贷和信托本年一年、背书债券增信最初发和充分本年等必要安排。短期来看，上述外交政策最主要限度缓释房和企欠债后果、倡导“保交楼”，同时也都未变得有金融业和单独美之国市场热诚，打破短期负气化，倡导美之国市场参与各方（除此以外是村民家庭）预料企仗，蓬勃发展从的销售到投资额于是又到全局政治经济的逐步持续飙升。

然而，显然当同一整整多地鼠疫散发背景下，所需要疲弱相比之下于存货关键问题变得加同意性，大得多强力的背书充分住房和所需要扣留变得为必要。11同年以来，大部分近来的城市已经开始在“房和住不炒”的框架下变得进一步修改楼价限购、限贷外交政策，例如湖州将首套房和标准改称“认房和不认贷”，二套首付数量降到至40%；成都主城区限购资格从单区确认改称跨区确认，非主城区内非本地户籍无房和人皆收入限购条件从1年医疗保障改称在该区工作孤独；西安本地户籍人皆收入购买首套二手住房和同一整整不必落户前日一年，非本地户籍人皆收入购买首套二手住房和所须医疗保障年限从2年改称6个同年，允许二孩家庭增购一套住房和，同时适度缩小了限购地区范围。往同一整整看，我们预料变得多近来西段的城市不太可能跟进类似的所需要背书外交政策，这一不足之处符合金融业16条积极各地因城施策实施好差异化住房和股份市场外交政策的之外必需要，另一不足之处，降准等全局举措对于政治经济增长速率的背书敏感度也将间接发送到至村民收益预料，使得所需要下端外交政策变得好发挥作用敏感度，进而与依靠下端外交政策成型四人，必要随时随地预料翻修和基本面企仗。

主体来讲，我们相信近来金融业业企业资源分配两下端外交政策和全局外交政策的很高频、协调甩开，是针对当同一整整金融业业美之国市场西自为负荷的对症下药，月内最主要限度变得有热诚和有所改善预料，早先经常性维度上也可四人蓬勃发展的销售、投资额等基本面指标逐步企仗。特别是在是显然本轮西自为生命期向房和企、村民、当局和金融业皆揭示了此同一整整金融业业发展模式早先的潜在关键问题，四方对于企业更进一步发展将有变得理性的预料，最主要限度企业理性持续飙升。我们预料金融业业企业2023年基本面指标将主体表现仗健，全市地段的销售面积和额度或上半年增长速率2%和5%，投资额翻修大概率将慢于的销售，月皆上半年都未持平或仅质降。

后果提示：外交政策强力、上到敏感度、基本面翻修不及预料。

分自为

降准背书股份市场甩开。股份市场工作座谈亦会强调“尽早靠同一整整甩开”“扩大早先经常性贷款改装成，倡导变得快成型变得多实物工作量”，外交政策信号明确。来年5同年、8同年两次股份市场座谈亦会与会后，当同年贷款改装成量皆引人注意超出新美之国市场预料，我们预料11-12同年也都未做到股份市场上半年多增。我们相信此次降准扣留款项5000亿元宗旨定位背书月初股份市场甩开，课题背书的应用领域不太可能以外金融业业、基建、制做业、设备变得最初、小质外资等。

PW小质可用商品标商品价格都未降到。2022年9同年最初发放PW小质贷款商品标商品价格4.72%，来得2021月初西自为38bps，来得2019月初已西自为近200bps，西自为速率较快。之国常亦会提到“随时随地分自为对PW小质可用贷款适度让利”，我们相信不太可能的方式将是通过增高可用小质外资贷款商品标商品价格10-20bps，减轻小质外资利息经济负担，除此以外是较早的借款，增高近来鼠疫对还款负荷的制平皆。降息方式将的必需上，除了通过LPR降到以外，还不太可能通过分自为从外部修改可用商品标商品价格的方式将做到。

不排除最初一轮投资额者降息不太必要性。截至11同年最初发放首套住房和投资额者平皆商品标商品价格4.09%，来得5年LPR下浮21bps，其早先大部分前日足9同月初人民分自为下一阶段放松外交政策条件的的城市已下浮高达20bps。10-11同年首套商品标商品价格西自为幅度放缓（单同年3bps），二套商品标商品价格连续两个同年持平，当同一整整投资额者商品标商品价格已基本耗尽了现有外交政策空间内，并且由于下一阶段商品标商品价格放松外交政策截至2022年月初，2023年后将回复原商品标商品价格，因此为了保有对金融业业美之国市场的诱发强力，不排除最初一轮投资额者降息。实际方式将不太可能以外：1）5年LPR降到；2）变得进一步受到限制最初发放投资额者商品标商品价格不低于5年LPR下浮20bps的下限。此外，来年村民提同一整整还贷大多，主要由于可用投资额者商品标商品价格弱很高（平皆5%）而年不动产回报率弱低（定期利息商品标商品价格平皆3%），不排除通过从外部增高可用投资额者商品标商品价格的方式将减轻村民商品标商品价格经济负担，缩减提同一整整还贷。

降准降息对分自为息差地区性制平皆较小。根据我们的测算，降准对母美国公司分自为2023年净息差/净利润制平皆分作+0.4bps/+0.3%；举例投资额者贷款可用商品标商品价格降到10bps，对母美国公司分自为2023年净息差/净利润制平皆分作-1.4bps/-1.3%；举例PW小质可用贷款商品标商品价格降到10bps，我们预料对母美国公司分自为2023年净息差/净利润制平皆分作-0.5bps/-0.5%。地区性来看，降准降息对分自为净息差和净利润的制平皆较小，我们预料2023年净息差收窄幅度不太可能为10-15bps，与2022年吻合，重定标价负荷不太可能集早先在本年一季度。

仗增长速率“空早先加油”，分自为收购标价之后翻修。向同一整整看，降准断定仗增长速率外交政策之后加码、金融业背书金融业业企业能够有所改善不动产质量预料，降息对息差的负荷较小。当同一整整分自为收购标价和仓位位于近代下部，都未之后翻修，我们之后推荐受益于金融业业敞口有所改善的臀部股份自为和不动产数目和纯利很高增长速率的地区自为。

后果提示：鼠疫制平皆政治经济，金融业业的销售接下来停滞不前。

工业用

2021年月底以来，恒隆企业盈余度急剧西自为，表现为恒隆的销售急遽降低、以及大部分民营房和企暴发欠债违平皆，对工业用企业也造成了小得多的制平皆。在2021年年报早先，许多工业用美国公司针对恒隆商的其所收款项也计提的减值损失，但是许多美国公司对于恒隆之外的其所收款项并没有完全计提。来年以来，随着民营房和企的情况下接下来恶化，美之国市场对于大部分工业用外资还未完全计提的其所收款项，存在小得多不安。这样在一定高度上导致了之外美国公司股标价接下来修改，收购标价位于近代低位。

近来我们注意到为了化解金融业业外资的后果、必需要交付用作，当局也是全面实施了多项配套储蓄的举措，以外用作背书保交楼的2000亿元免息于是又贷款等。本次降准，同样最主要限度房和企在受管制的商品标商品价格下获得款项背书，从而必需要楼房和交付用作。

这些外交政策对工业用外资而言，从外部的制平皆主要是是缩减了其所收款项违平皆的后果，间接的制平皆主要是通过保交付用作牢固对更进一步工业用所需要的预料，从而蓬勃发展褶皱的收购标价提很高。

很多工业用的产品的所需要在一定高度还是受到恒隆制平皆。1）关联度很高：于其照明、大厨电、早先央空调大平皆60%-80%的所需要同最初房和粉刷之外。2）关联度较很高：空调平皆36%的所需要和最初房和粉刷之外。3）冷藏、洗衣机、电冰箱同最初房和粉刷具有一定的关联度，目同一整整变得最初所需要的制平皆大得多。

分骨架看，早先之国最初房和的销售对粉刷所需要的制平皆存在弱高：1）毛坯期房和从开盘到开建大平皆所需要2年的整整，粉刷所需要弱高开建6个同年有数；2）精粉刷房和的工业用配套所需要在开发商开建之同一整整，一般厨电装配、验收后0-3个同年即可交付用作；3）现房和和二手房和的的销售和交付用作几乎同时，粉刷所需要弱高的销售6个同年有数。

考量恒隆的销售和开建过去几个季度的降低对工业用所需要的弱高制平皆，我们预料更进一步半年恒隆后生命期之外所需要依然面临一定的负荷。

后果提示：恒隆的销售降低幅度超预料；贵金属标商品价格上涨后果；企业竞争性助长

非缯金融业及金融业新材料

本次降准扣留5000亿元经常性款项，有利于变得有美之国市场热诚，近代上看，商品标商品价格受管制下券商股经常具有下一阶段超额收益，我们重申券商褶皱推荐观点。当同一整整褶皱收购标价还是所处近代下部的位置，A股券商PB 1.3倍，上交所券商PB 0.6倍。但是自2018年以来，证券企业的不动产质量、金融业务骨架、竞争性现状、外部美之国市场商品标商品价格等不足之处皆有引人注意有所改善，褶皱存在一定的翻修空间内。比如说，企业的股份质押数目已由很高点~8，500亿元压降到2000多亿元，当同一整整管理机构、财富以及资管等成长型的金融业务占比提很高，现状不足之处，臀部美国公司市占率提很高，并且企业内特色化与差异化发展恢。外部商品标商品价格不足之处，20年7同年以来A股成交迈上万亿最初皆衡。同时，以全面注册制为都是的变革接下来技术创新，以及对外开放急剧变得进一步提很高，将变得进一步倡导企业现状提高效率。我们相信，当下美之国市场后果弱好的有所改善以及储蓄美之国市场变革技术创新将看成券商褶皱接下来的柔性甲醇。

后果提示：储蓄美之国市场不稳定性后果，监管外交政策连续性

轻工餐饮业美妆

此次降早先校变得进一步提很高对单独政治经济的背书强力，并提很高金融业款项的设计潜能，背书受鼠疫严重制平皆企业和早先小质外资；同时也将倡导增高单独政治经济地区性储蓄效率。我们相信对于轻工餐饮业美妆褶皱外资也将有极其致力的制平皆。

在很高盈余起跑不足之处，我们相信外交政策扶持将倡导很高成长企业接下来工业发展速率。1）美妆医美：企业接下来很高盈余，其早先医美不足之处，2023年都未踏入疫后回复，同时渠道分流、流量角度看、监管趋严，美之国市场市场份额将快速向臀部外资集早先；洗发精不足之处，我们相信日货崛起趋势引人注意，从来年双十一数据来看尽管之国际大牌仍占据排自为榜排行榜（仙王座美妆同一整整四名分作欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、Olay）但增速略有承压，而臀部日货H&M凭借急于的大单品作法做到量标价齐升，上榜H&M数量变多且排名接下来上移（珀莱雅、薇诺娜分列仙王座美妆第5、第6，夸迪、自然堂进入同一整整二十），我们之后可惜具有优异的产品力和运营胜算的日货龙头；2）白内障指导性：白内障低龄化、消费者普及教育及之外外交政策推进驱动年青人白内障指导性所需要崛起，离焦镜的产品性标价比很高、验果汁便，欧美之国家外资快速配置；3）宠物：我之国养宠率及单宠消费额度有小得多提很高空间内，渠道革命性及消费升级是企业趋势，日货H&M快速突围；4）育成翡翠：海内外H&M致力配置，育成翡翠第二季度仗步提很高，企业之后保有产销两旺；5）潮玩：2023年线下渠道都未逐步回复。6）电子烟：境外所需要都未保有较慢成长，欧美之国家外交政策上到后所需要短期或受影响，但企业早先经常性发展的连续性消除。

其次，我们相信对于褶皱早先短期净资产承压的企业，更进一步都未在逐步持续发展。1）家用轻工：更进一步企业所需要都未随鼠疫指导性提高效率急剧回复，同时消费升级驱动文具、家家具等子起跑接下来适配，臀部外资H&M、的产品优势引人注意，市场份额将接下来提很高；2）于其：外交政策年初全面实施背书金融业业及后生命期科技产业链企仗，如近来人民分自为、缯保监亦会发表《关于做好当同一整整金融业背书金融业业美之国市场平仗有益发展工作的告知》，全面实施16条保护措施背书金融业业有益发展，我们预料恒隆之外外交政策上到，都未有所改善美之国市场对于金融业业及后生命期科技产业的漠不关心预料；同时在“保交楼”倡导下，3Q22于其外资大宗金融业务已经有回暖势头，预料更进一步随着外交政策扶持以及鼠疫精准化指导性接下来完善，于其线下餐饮业也将急剧回暖。3）人服：千亿美之国市场享资源分配两后侧利好及外交政策背书，复工复产推进及保就业之外外交政策上到，都未倡导用工所需要提很高。

投资额建议不足之处，我们相信2022年受欧美之国家多地鼠疫间歇、俄乌暴力事件、贵金属涨标价等再加，美妆医美、餐饮业、轻工制做等企业的资源分配与纯利潜能皆有不稳定性，个股净资产承压，但我们相信美之国市场对此已经有一定预料，许多优质美国公司收购标价也已消息发送到到近代下部区间。随着仗增长速率之外外交政策急剧上到，对于本年我们主体谨慎乐观，企业与美国公司分化仍亦会是主旋律，投资额作法其所精选龙头，主要是聚焦盈余起跑+配置极大化有所改善/疫后持续发展两大方向，同时建议十分重视科技产业独树一格承接造成的成长最初机遇。

后果提示：鼠疫间歇造成的所需要不稳定性后果；企业监管外交政策后果；企业竞争性助长

卡货车

降准外交政策主体突显仗增长速率得出结论加码，十分重视外交政策面潜在极大化甲醇。往本年全面性，调补存货尾声，2023年主体所需要全面性保守，批零年销量面临负增长速率的负荷，但近来美之国市场消息发送到基本突显漠不关心预料，很高最初骨架性机亦会及小型卡货车出新口处为主要亮点；零部件不足之处，课题十分重视电动智能强之外起跑、之国产替代及强势很高最初H&M供其所链三条主线投资额方向。

小型卡货车美之国市场：鼠疫间歇10同年餐饮业环比降低，卡货车消费盈余度弱弱，所想外交政策平仗过渡。复盘10同年，一不足之处购置税减半外交政策成型了3Q22的相对很高不可数，另一不足之处鼠疫间歇制平皆到店客流，虽然主体货车市邮购强力相当高度保有（特别是在大部分燃油货车H&M），但餐饮业年销量仍环比-4.3%至184.0万辆，上牌量看出新变得急遽度的环比降低，都突显出新终下端所需要承压。全面性11-12同年，考量鼠疫散发情况下，我们基本上所想邮购外交政策及调补偿退坡预料蓬勃发展11-12同大奖环比向后，如果12同年上牌量能够变得是200万辆，卡货车消费盈余度实际性亦会变得强。

23年看，调补偿外交政策造成一定透支，加存货生命期临近尾声，23年小型卡货车杂货/餐饮业总量预料保守，课题十分重视骨架性机亦会，很高最初/境外美之国市场仍是亮点。基于鼠疫可控、指导性外交政策早先性的同一整整提举例下，我们预料2023年杂货/上牌量上半年-2%/-3%，分作2300万辆有数/2000万辆有数。

很高最初美之国市场：美之国市场对于企业的年销量预料仍存在分歧，我们保有900万辆有数的很高最初杂货年销量预料，可惜混动美之国市场甩开。一不足之处，外交政策面存在极大化有所改善预料，近日三部委重最初组建刊发《关于谋求持续飙升向好趋势加力留住工业政治经济的告知》，提出新“紧密衔接已全面实施的各项仗增长速率外交政策保护措施，保有外交政策连续性、牢固性”，我们相信燃油货车的购置税减半以及很高最初之国调补外交政策或都未做到变得平仗的退出新，有有利于做到今本年的所需要平滑，避免可能会透支。

另一不足之处，其所对之国家调补偿退坡，比亚迪宣布将于2023年开始对旗下货车型售标价调高2，000-6，000元，若很高最初之国调补月初实际完全退出新，显然电池效率很高位运自为、货车企效率下端负荷仍大，我们相信其他货车企或跟进调高指导标价，1Q23或出新现下一阶段的很高最初的销售低谷，而后我们基本上可惜依靠下端强竞争性力货车型的推出新，蓬勃发展第二季度重回向后水星。

我们相信很高最初依旧为增长速率实际性最强的细分起跑，依靠下端货车型接下来丰富提高效率，基盘美之国市场很高最初第二季度都未延续来年以来的快速提很高发展趋势。自下而上测算，我们预料很高最初小型卡货车年销量都未高达900万辆，其早先BEV增长速率20-30%至560万辆，混动高达翻倍达到340万辆。

我们预料2022年小型卡货车境外年销量吻合250万辆，其早先30%很高最初货车型功绩（特斯拉出新口处为主），往同一整整全面性，受益于早先之国货车企同一整整瞻配置出新海+大制做基地优势，燃油货车/很高最初齐甩开，2023年出新口处都未持续很高个位数上半年很高增，我们预料都未打破350万辆，成为货车企杂货下端最重要的增长速率驱动。

后果提示：调补偿退坡及电池涨标价，终下端所需要不及预料，美之国该行业性助长，发送到制平皆科技产业链纯利。

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