管涛：货币紧缩或将考验美国邻近地区部门资产负债表的韧性

南北向攸关新泽西州区内管理工作金融机构负债表耐热

无论从总金融机构还是金融市场金融机构的角度看，新泽西州区内管理工作都占去了大头。到2021翌月内，新泽西州东欧国家总金融机构中，区内和非政府组织部门管理工作占去比为36.8%，较2008翌月内增高了2.0个九成，微过了金融市场管理工作占去比29.9%（历年来攀升了2.7个九成），排名第一；新泽西州东欧国家金融市场总金融机构中，区内和非政府组织部门管理工作占去比为34.6%，较2008翌月内增高了3.1个九成，略较低于于金融市场管理工作占去比39.5%（历年来攀升了6.6个九成），排名第二（见图4）。从这个涵义上讲，只不过以及更进一步的金融机构价格比表现，对新泽西州区内管理工作金融机构负债现状及充满信心有着重大严重影响。

更进一步研究新泽西州区内和非政府组织部门管理工作的金融机构负债现状辨识，到2021翌月内，该管理工作总金融机构总体存量168.64万亿美元，其中：非金融市场金融机构体存量50.43万亿美元，占去到29.9%，较2008翌月内攀升了7.3个九成，占去比所处1960年以来的9.8%分位，所处发展史较低于位；金融市场金融机构体存量118.22万亿美元，占去比70.1%，增高了7.3个九成，占去比所处发展史较低位。历年来，该管理工作“非金融市场金融机构”仍须的房产与“金融市场金融机构”仍须的证券和入股入股公司份额体存量多达105.53万亿美元，占去比62.6%，增高了8.0个九成，占去比为1960年以来最较低（见图5）。

对新泽西州区内和非政府组织管理工作金融机构负债数目与标普500回报率年均值收平方根后的就其性研究辨识，1984至2021年二者为弱负就其0.227，其中2008至2021年为强负就其0.873。这表明，2008年世界各地金融市场困局以来，新泽西州区内管理工作金融机构负债现状的提升受益长趋向于驱动的金融机构市场繁荣较少。长年，新泽西州标普500回报率年均值由16.02升至32.26倍，涨至1960年以来最较低（见图6）。反过来，这也就这样一来，如果新泽西州股市和房市出现大幅度调整，通过金融机构负债表途径，将变为新泽西州区内和非政府组织管理工作的帐目现状。同时，金融机构价格比上扬还但会造成了负金钱现象，所致区内消费保守降较低于，进而严重影响新泽西州大型企业管理工作的入股有意和盈余现状。

迄今为止无论如何，后一种现状发生的不太显然非常较低于。对1971年3翌年至2022年4翌年翌年均期货轻工业高达Index、标普500Index、纳斯达克综合Index和翌年均10年期美债溢价收平方根，然后将三大期权与10年期美债溢价分别做就其性研究辨识，并列强负就其0.842、0.825和0.822（见图7）。虽然不太可能公布的4翌年份新泽西州CPI内政赤字数据库为8.3%，环比攀升了0.2个九成，但较低于市场预想的8.1%，辨识新泽西州内政赤字西行的充满信心非常乐观。若迫于内政赤字小规模较低企的阻力，监管机构微预想紧缩，有显然触发风险金融机构价格比（甚至最主要租金）更是大幅度度的调整。实际上，5翌年11日公布不太可能内政赤字数据库后，美股撕飙升。相继，前述三大期权月内分别共计飙升12.4%、17.4%和27.4%。

因由3翌年7日曾经文章指出，局限性监管机构陷入的同样大于沃尔克后期。当年候任监管机构主席沃尔克只要在“掌上内政赤字”还是“惟增长速度”间二选一，现在监管机构主席罗宾逊则要在物价惟定、社但会发展惟定和金融市场惟定间“走钢丝”。自始如不太可能新泽西州内阁大臣耶伦所忘，这既无需高难度，也无需运气。而罗宾逊日前更是是公开暗示，随着监管机构提较低利息以诱导四十年一遇的较低内政赤字，他无法承诺社但会发展付诸便是的软着陆。

此外，姑且不论金融机构价格比的更进一步表现如何，新泽西州区内管理工作帐目现状还要面对的一个现实同样是内政焦虑退坡。为考虑到卫生困局，新泽西州政府“无人机撒钱”，实施了数轮普通家庭全额措施。2020年和2021年，新泽西州参与者总盈余中分散偿付占去比并列21.6%和21.8%，远较低于2015~2019年的高达占去比17.0%，屡创1929年以来的新较低。然而，随着普通家庭全额计划到期且内政焦虑移向，参与者分散偿付占去比短时间西行，今年今年该项占去比折授命已降到18.5%，较上年高达水准攀升3.3个九成（见图8）。

对1934~2021年新泽西州参与者分散偿付盈余和新泽西州地藏红利中的参与者红利收平方根，二者就其性研究结果辨识为较低度自始就其0.959。其中，2005~2021年为较低度自始就其0.978，表明多达年来二者的自始就其性更进一步提较低（见图9）。这这样一来，随着更进一步普通家庭全额减少，参与者分散偿付盈余攀升，参与者红利也但会减少。给定其他条件恒定，这将降较低于新泽西州区内和非政府组织部门管理工作的金融市场金融机构持有，变为其金融机构负债表。

（作者亦同中银证券世界各地副手社但会发展学家）

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