东亚前海证券：给予亚钾国际买入估价

东亚前海商业银行有限责任新公司芒果特为近期对亚钠的国际进行研究课题并发表了研究课题本年度报告《分拆获批，新公司演进进入21世纪》，本本年度报告对亚钠的国际给出买入下调，现阶段股价为35.85元。

亚钠的国际(000893)

新公司新浪网

分拆设计方案获中国证监会批准后。6月末22日，新公司发表新闻，《日出版入股购买不动产交易设计方案》获中国证监会审定通过。此次设计方案主要章节有：1、日出版入股及支付现金方式也，购买农钠能源56%入股，评估商品价格23.47亿元，上市新公司原于以日出版入股的方式也支付交易对价16.84亿元，以现金方式也支付交易对价8000万元。2、原于日出版入股募得新建银行贷款，银行贷款总量不超过16.8亿元。本次募得的新建银行贷款加上规划设计期预估产生的经营净流入，可以满足未来200万吨/年钠肥工程项目的规划设计银行贷款需求量。3、收购后，上市新公司将一直对农钠能源入股，下半年入股比例将大幅提高67.47%。本次定增将对新公司演进产生重大影响，主要有：

第一，扩大钠能源储藏，打下演进框架。现今新公司钠盐矿石总矿产达10.02亿吨，氯化钠能源量1.52亿吨；交易后，将新增钠盐矿石矿产39.36亿吨、氯化钠能源量6.77亿吨；能源矿产增加5倍以上。从此，新公司将成为亚洲地区骨架上最大钠肥能源量企业，为后续的需求量量扩展打下雄厚的框架。

第二，需求量量将促使释放。2021年新公司原先需求量量为25万吨，改改建后需求量量已增至100万吨。新公司已通过“委托代建”方式也，启动后续200万吨改建工程项目的框架工程规划设计，现今已完成征地及三通一平文书工作。规划设计完成后，新公司需求量量将大幅提高300万吨/年。

第三，通过新建募得银行贷款，后续需求量量改建更有义务。此次并购有望为新公司300万吨/年需求量量改建目的提供银行贷款义务，有利于新公司加快规划设计后续，从而快速降低新公司收益技能。同时，有助于最优化新公司不动产骨架，降低抗病毒风险技能。

量价齐升，新公司进入跨越式演进的21世纪。现阶段的国际氯化钠商品价格快速高企。根据子安盈孚数据集，截至2022年6月末22日，亚洲地区标准粉钠CFR商品价格已大幅提高1050美元/吨，约2021年初商品价格的4.5倍。在新公司需求量量激增的背景下，量价齐升，新公司收益技能有望快速提升。

投资建议

我们持续在之后本年度报告中的收益考虑到。考虑到2022/2023/2024年新公司EPS分列2.78/3.36/4.12元，对应P/E分列12.87/10.66/8.69倍。结合从业者景气直通和新公司未来需求量量产量释放，看好新公司的演进。持续“强烈推荐”下调。

风险提示

钠肥商品价格反常瞬时、汇率变动、需求量量壮大不及考虑到等。

商业银行之主星数据集中心根据近三年发表的研报数据集算出，东亚前海商业银行芒果特为研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年考虑到准确度均值高达92.59%，其考虑到2022本年度归属净利润为收益21.12亿，根据现价换算的考虑到PE为0。

最新收益考虑到明细如下：

该股最近90即刻共有8家机构给出下调，买入下调6家，作价下调2家；基本上90即刻机构目的均价为42.31。商业银行之主星估值分析工具看出，亚钠的国际（000893）好新公司下调为2.5主星，好商品价格下调为2主星，估值综合下调为2主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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