华创证券：予泡泡玛特(09992)“破例”评级 目标价42港元

华创证券发布研究报告称，首予泡泡玛特(09992)“举荐”评级，预料2022-24年归母营业额为12.34/16.99/21.79亿元，对应PE为28/21/16X，参阅绝对估值法则，目标价42港元。公司作为金龙企业一直不遗余力潮游玩课题，低价关心的内部在于去年增长速度的平稳性和开放性，该行确信其发展方顶端清晰，线上收入也维持颇高增，看好中一直品牌订制和金龙开创地位。

华创证券主要看法则如下：

潮游玩金融业：尚为处初期，方兴未艾。

潮游玩金融业链配置难点及源动力仅为爆款订制及IP流转，基于此的网络连接销售则更考验线上线下大众触达的全面性和完备性。从低价规模看，2022年中国潮游玩低价规模将达478亿元，消费个体适配发散的平台及就其开拓下2019-2024E或将颇高达近30%。恶性竞争格局多方面，整体看意味着低价集中度极低，主要系低简而言之发散房地产机构入局下参与者相当多，且部分大众崇尚为个性化商业性概念下，可避免出现细分就其及分站单一避免恶性竞争格局有利于这样一来。

全面性金融业增长速度方顶端，用量以头部品牌拉新+入坑游玩家颇高忠诚度下复购率特别设计，价以大一齐款提价+从盲盒自旋颇高端化大娃/麻衣拉升，尚为处大一齐化前期下看好将会增长速度空间内;市价亲民的盲盒特征为颇高复购和颇高流转，将会或将基于盲盒大一齐化，顶端相接当代艺术糖果和BJD等颇高市价上头就其的商业性圈层低价。

泡泡玛特：潮游玩金龙，去年颇高增。

从Molly爆火看MEGA培植初显成效，假定泡泡玛特小规模推新的较差IP跳板灵活性，但考虑意味着杂货就其仍最主要糖果课题，IP相接性相对有限下或事实证明去年平稳且小规模增长速度。对标卡通，其杂货其业务大公司跨越传媒至消费品，去年小规模稳增的秘密在于多排位单调流转上头来的乘数效应，而内部更进一步则叫做优质IP池。而作为故事性较弱的泡泡玛特，相比于卡通等未成熟的IP概要相接型式企业，尚为正处于颇高的平台而政府权前期，优质IP吸引与完善销售的平台+颇高举颇高打低价营销形成良性循环后订制内部恶性竞争简而言之;但无故事型式潮游玩亦具有较大想像空间内和颇高颜值导向决策等恶性竞争者，因此该行并不需要在的平台恶性竞争前期对概要型式和无故事型式潮游玩的优劣势下定论。基于此，该行确信不遗余力概要或将踏入泡泡玛特寻求新增长速度双曲线、建立一直水道的内部更进一步，意味着已逐步乏力洛河概要金融业，设法则以“概要-IP-商业性”思路搭设条线路构建，刚不规则式IP爆发迭代为一直性IP条线路。

将会全面性：短看的平台威慑+颇高端化，长看IP概要培植+外地增长速度。

短期看的平台威慑减缓+就其颇高端化趋势。1)的平台威慑：意味着一线城市零售店/怪兽店面威慑率仅约为12%/61%，开店数用量仍有空间内;以一二线城市3万方以上店面为千分之天花板，预料2030年零售店/怪兽店面或有望至986/8134家。

2)就其颇高端化趋势：基于未成熟内部IP，成本特别设计型式的大一齐款提价，发散以盲盒大一齐化为基础培植出的忠实资深游玩家，消费水平逐步升级至颇高端化珍藏款麻衣和当代艺术糖果。

中一直看IP概要培植及外地增长速度。1)IP概要培植：低价普遍确信有概要的IP仍须实现小规模价值输出以兑现至去年端，以无故事IP为主的泡泡玛特近些年通过长时间房地产动画公司两点十分、开办主题公园和发布人物故事小短片等配置洛河概要金融业，设法则以“概要-IP-商业性”思路搭设条线路构建，凸显出潮游玩更多可寄托的精神上概要锕系元素。

2)外地低价多方面：首次尝试的中国香港地区2家门店表现喜人，预料2022年将开办数家和代理店多达40+家，继续减缓外地其业务配置。

危险性提示：的平台开拓远胜期望，新卖家培植远胜期望，颇高端化远胜期望等。

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