并购优塾 整车传统产业跟踪：吉利汽车VS广汽集团VS长安汽车

产值较慢速，从2020年的17%增加至2021年的27%，主要倚赖的是埃安产品传动装置。

平面图：税收在结构上（计量：%）

是从：的该公司优塾

对比下来，21年实质上产品上生物制药车后百分比，广汽集团（31.6%）＞咸阳车也后（8.3%）＞大福车也后（7.5%）

平面图：实质上产品上生物制药车后百分比

是从：的该公司优塾

（贰）

从历史背景最偏高税收工业产值来看，咸阳车也后＞广汽集团＞大福车也后。22年Q1开始，广汽引人注意开始领先，是因为其埃安、传祺M8卖出量较高。

平面图上：年最上层税收工业产值（计量：%）

是从：的该公司优塾

根据税收乘积，KD卖出税收=KD卖出量*摩托车后等价值量ASP。（应用软件还未有利润）

平面图：KD厂盈余乘积

是从：华安证券

1）卖出量上都

近三年，咸阳车也后＞广汽集团＞大福车也后，卖出量工业产值主要靠爆款车后DF传动装置。

平面图：卖出量工业产值

是从：的该公司优塾

咸阳车也后，在2020年陆续面世上新款CS75 PLUS、UNI-T、欧尚三大爆款SUV第四部，挂钩其卖出量慢速速北行，实质上产品市占多数率从2018年的3.7%增加M1-5的6.5%。其里：

其咸阳车也后三大产品欧尚、CS75PLUS及UNI配有的浅鲨鱼1.5T、2.0T 推力作，趋近功率、峰值转子等动力系统作参数与同等价位竞品相较，等价钱来得偏高，性能动力系统作来得强。

平面图：卖出量

是从：的该公司优塾

等价上都——

最偏高定等价来看，广汽实质上＞咸阳车也后＞大福车也后。

平面图：ASP

是从：的该公司优塾

2018年，咸阳实质上摩托车后原则上等价为7.72万元，全面性等价钱相对较偏高。2019年，咸阳车也后逐步面世来得多较高科技车后DF和上新其产品，例如UNI 第四部其产品多款车后DF单等价至少10 万元。2021年ASP略有攀升，主要是咸阳上生物制药车后奔奔最畅销，但摩托车后等价钱较偏高造成。

量等价可能了解后，我们概括一下全面性工业产值可能：

大福，2019-2021税收工业产值攀升，主要在于：1）缺乏上新爆款车后DF倚靠卖出量；2）过去车后DF基于原来传统文化燃煤车也后造车后该平台改装成生产，在现有该平台上来进行油改电的无论如何还欠缺，；大暂时上新其产品乏力作，竞争者局面略有落后。

从卖出量平面粗略来看，帝豪、近景卖出量2021年有引人注意的攀升，上新应用微分、想像中钛2021年月初2.9万辆、6000辆。

不过，大福现在在想像中钛、领克、微分等上新兴产品效益作的传动装置下，基本面在逐步回升。

平面图：着重车后DF年度卖出量

是从：的该公司优塾

广汽实质上正因如此传祺MVP车后DFM8及原则上等价在10折合的埃安最畅销带起，KD卖出量税收工业产值较慢速。

二、归母绩效上升

平面图：归母绩效工业产值（计量：%）

是从：的该公司优塾

咸阳车也后2021年Q1绩效大幅增加主要是扭亏为盈，伴随CS 75P、 UNI第四部等较高毛利车后DF放量、覆盖面震荡增加，2021年实质上产品扭亏为盈。

咸阳车也后2020年倒闭主要缘故铲累：1）集里计提减值马上，2020年计提减值马上约17.1亿元，针对传统文化推力作产能、斩旧车后DF专属资产的职工减值马上达10.2亿元；2）上生物制药以此类推开支：咸阳车也后实质上产品2020年上生物制药车后DF卖出量为2.9万辆，集团卖出量达6.2万辆，可能存在补充以此类推裂口的关的开支。

广汽集团2021Q1归母绩效下同上升1896.7%，近较较偏高当期税收工业产值47.3%，主要是意味着投资者收益大幅上升造成。

其Q1投资者普贤收益34.4亿元，下同上升263.0%。其投资者收益上升，主要来自两家原故有限该公司车后民营企绩效整修。其里，广汽日产车也21Q1卖出量为18.2万辆，下同上升77.2%，广汽日产卖出量为20.0万辆，下同上升63.2%。

（叁）

对上升局面有感知后，我们接着再将各家该公司的税收和利润可能拆开，看近期财报平面粗略。

一、广汽集团——2022Q1，意味着税收232.68亿元，下同+45.21%；归母绩效30.09亿元，下同分别+27.17%。投资者普贤收益42.27亿元，下同分别+22.78%。

1）2022年Q1绩效

Q1税收工业产值较较高（45.21%），主要正因如此广汽埃安最畅销。一年最上层广汽埃安卖出量下同工业产值较超过154.26%，绩效工业产值（27.17%）近不如税收工业产值的缘故，是广汽埃安仍未有利润，卖出量工业产值较高，反而会铲偏高利润。

平面图：单年最上层绩效

是从：的该公司优塾

二、咸阳车也后——2022年Q1 意味着税收345.76亿元，下同+8.0%，归母绩效45.36亿元， 下同+431.2%。根据绩效官网，2022年年最上层意味着归母绩效50-62亿元，下同189.14%–258.54%；扣非后绩效25-35亿元，下同237.95%–373.13%。

1）2022年Q1绩效

Q1绩效大幅增加，主要是购入阿泰拉买断子该公司阿泰拉科技（以下简称“阿泰拉”）大多股权为咸阳车也后贡献了21.3亿元绩效，占多数该公司一年最上层绩效的近50%。

阿泰拉是咸阳车也后与建瓯一时期、首款共同承接的较高科技终端正因如此电产品，是首个亦同SP首款HI（Huawei Inside）全栈终端车也后提高效率的较高科技SEV产品。

完成有等价证券后，阿泰拉由咸阳车也后控股子该公司转变成联营民营企业，不再归入合并报表范围，改用平等权利法律条文来进行近期核算。咸阳车也后大股东比例由95.38%稀释到39.02%；建瓯一时期大股东23.99%，被选为第二大股东。

阿泰拉在有等价证券日对股东全部平等权利来进行了指标，按照上新指标结果，阿泰拉股东全部平等权利等价值上升至62.6亿元，较此前7.8亿元的净值意味着了6.94倍的上升。

平面图：单年最上层绩效

是从：的该公司优塾

三、大福车也后

2021年H2绩效下同降幅较较高，主要是车也后卖出量全面性相当程度升较高造成。

平面图：单年最上层绩效

是从：的该公司优塾

（肆）

虽然几家车后企半年报未有公联合开发表，但会公联合开发表车后DF的年初度卖出量平面粗略，我们来看2022年1-6年初，各家车后企卖出量平面粗略如何。

平面图：着重上生物制药车后产品卖出量

是从：的该公司优塾

一、大福车也后

平庸好的是上生物制药、叠动车后DF。

平面图：卖出量

是从：的该公司优塾

大福车也后年最上层共计卖出量超61.38万辆，下同-3%。其里：1、上生物制药车也后（正因如此电动+叠动）卖出量计有10.5万辆，相较成交量的2.2万辆，下同大幅上升376.95%，上生物制药车后百分比至少17%。2、叠动共计卖出量2.38万辆，下同上升192%，正因如此雷电叠动。

叠动上都，主要雷电叠动第四部，还包括星越L油叠、帝豪L挂叠等车后DF，6年初卖出量共计斩万辆，被选为即LPG后，综合DF叠动车后卖出量斩万的车后企。

上生物制药车后上都，有微分、想像中钛、恪浅蓝三大产品。微分2022年1-6年初共计卖出量3万辆，共计下同+356.53%，工业产值较较偏高广汽埃安（145%）、咸阳奔奔（76.71%）。

微分第四部，于2019年创立，刚面世时定位偏较高科技，但经济性不如其他正因如此电该平台车后DF，造成卖出量平庸较差。经过几次改款后，全方位素质增加。

特别是2021年面世的改款微分A Pro，配有了多个终端显卡，还包括HUD抬头揭示、博世辅助驾驶系统等。全方位素质增加，带起微分A在2022年年最上层卖出量回升，共计卖出18741台，共计下同工业产值至少793%。

恪浅蓝第四部，2022年6年初卖出量斩万，占多数大福6年初上生物制药车后比例约50%，主要还包括两款车后粉色60S、粉色80V，现在以TO B试运行车后有别于，该第四部慢速歌“扯电”，具备30分钟直流慢速充、60秒扯电的能够作，支持者车后电分离的购车后举措，降偏高计程车后列车长营运效益。

想像中钛第四部，2022年年最上层共计卖出量1.9万辆，2022年月初最大限度卖出量7万辆。其在动力系统作性能，还包括近达快速、趋近功率、趋近转子等上都相较同等价位竞品有想像中强优势，该该公司后卖出量平庸较优。

大福及领克第四部，全面性平庸不佳，1-6年初共计卖出量分别下同攀升4%、-28%。领克在复本站的蜕变上都开发进度想像中慢速，在15万元行政级别车后DF里，由于LPG秦、魏牌拿铁DHT、咸阳UNI等国其产产品等价钱在15-20万列车运行的车后DF其产品力作增加，造成其效益作相当程度攀升。

平面图：着重车后DF单年初卖出量

是从：的该公司优塾

二、广汽传祺

上生物制药车后上都，广汽埃安1-6年初共计卖出量10万辆，共计下同+145.31%，AION Y共计下同较超过897.36%，慢速歌试运行的TO B车后DF AION S卖出量占多数比从2021年的58%升较高至2022年6年初的37%，AIONY占多数比则从28%增加至49%，取得成功蜕变to C车后DF，主要是车后DF效益作的增加。

传祺上都，1-6年初共计卖出量17.26万辆，共计下同+14.31%，全面性工业产值较较偏高民营企业，主要充分利常用影豹（运动DF桌跑）、GS4（叠动）等多款上新车后DF卖出量上升。其里，影豹共计下同较超过1880.7%。

有限该公司上都，广汽日产共计卖出量50万辆，共计下同+19.9%。有限该公司产品两田里，日产卖出量完全恢复较为随之，缘故是常年不降等价的广汽日产放任了“降等价永卖出量”的策略，年初销已斩10万；广汽日产共计卖出量35.7万辆，共计下同-3.8%，广汽日产车也由于动力系统作、液压后等能量密度缺陷造成口碑攀升，卖出量仍未有整修。

平面图：着重车后DF单年初卖出量

是从：国信证券、的该公司优塾

三、咸阳车也后

实质上产品共计卖出量70万辆，下同攀升6.79%，上生物制药车后上都，6年初卖出量 1.83 万辆，下同上升 33.1%；1-6 年初共计卖出量8.50 万辆，下同上升 127.3%，上生物制药车后占多数实质上产品百分比至少9.4%。

上生物制药车后上都，都以A00行政级别车后咸阳奔奔有别于，但咸阳奔奔E-Star因为倒闭缘故于7年初1日停止接单。

年初初有多款上生物制药车后该该公司，还包括6年初该该公司的正因如此电该平台首款微DF电动车后 Lumin，定等价在 4.8 万-6.39万之间。七年初最上层将会该该公司车后DF深浅蓝03预定等价为 17.98 万-23.18万；8 年初与首款、建瓯一时期合作的阿泰拉11 正式该该公司。

实质上上都，共计卖出量49万辆，下同-3.45%，年最上层其本体车后DF咸阳CS75PLUS卖出量攀升引人注意，大标准差曾受到实质上产品叠动车后DF竞争者制约。

是从：上新浪车也后、的该公司优塾

有限该公司上都，咸阳日产1-6 年初共计卖出量 6.37 万辆，下同上升 5.5%，咸阳福特共计卖出量咸阳福特累积批发 11.26 万辆，下同-6.90%

综上，根据2022年年最上层卖出量平面粗略，可以概括为：

1）有限该公司产品，全面性平庸近不如实质上产品；

2）年最上层实质上产品上生物制药车后开发进度较慢速的是广汽集团；而年初初上新车后DF其产品较丰富的是大福和咸阳。

（伍）

对比完上升可能，我们再来看利润率支出率可能：

一、毛利率

从近期毛利率非常大变化来看，两家民营企业毛利率原则上消失了不同大幅度的攀升。

平面图：毛利率

是从：的该公司优塾

咸阳车也后毛利率增加，主要是较高利润车后DFCS55/75 PLUS后继后接下来放量，以及UNI第四部卖出量接下来北行，传动装置其总合毛利率接下来增加。

大福车也后2021年毛利率相当程度增加，主要是其产品在结构上调整推行利润改善，摩托车后ASP至少7.9万元。里国星第四部的星瑞主销车后DF 13-14 万，星越L主销车后DF 15 万以上。

广汽集团毛利率相当程度升较高，预计是广汽埃安卖出量占多数比上升的缘故，由于其Aion Y在Q1最畅销而过去还未有利润，其它维护费用造成毛利率升较高。

二、此后支出率

大福车也后2021年卖出支出率、管理支出率原则上相当程度增加。2021年大福的生产改装成至少55.2亿元，下同上升48%，生产支出里大大多常用车后DF联合开发，还有一大多是常用动力系统作后半部和上生物制药应用的联合开发。

大福卖出支出上升则是大量扩展到本站下体验渠道造成，在卖出端，截至2021年12年初31日，想像中钛有69家体验里心、改装成生产里心改装成生产试运行；截至2021年最上层，想像中钛；大致税收18.2亿元，倒闭3.7亿元。

平面图左：卖出支出率 平面图右：管理支出率

是从：的该公司优塾

三、普贤利率

平面图：普贤利率

是从：的该公司优塾

咸阳车也后2022年Q1绩效率大幅增加，主要是购入阿泰拉；大致的投资者收益。

四、普贤资产溢等价

三家民营企业ROE原则上不较高，大福与咸阳ROE很偏高，主要是绩效率不较高，现在各家上生物制药车后未有利润，全方位应用软件仍未有收费，造成全面性利润率很偏高。

平面图：期望可能

是从：的该公司优塾

（陆）

对车也后市场竞争者覆盖面，我们改用量等价法律条文来进行预见，乘积为：

KD市场竞争者覆盖面=车也后卖出量*摩托车后定等价。

考虑到KD民营企业市场竞争者空间，我们在先前的简报里曾多次预见（参见优塾传统多层次简报戈），本文我们着重来看近期关的举措及传统产业不景气度。

首先，我们来看一下民营企业近期的经营平面粗略和举措非常大变化。

一、市场竞争者不景气度

2022年6年初，车也后单年初卖出量下同工业产值为23.77%，引人注意边际起色，主要曾受举措刺激、卫生事件整修等制约；前1-6年初，共计卖出量仍处于负上升，共计下同工业产值为-6.6%。

从在结构上性卖出量工业产值来看，细分车后DF分化差异较大：

1）上生物制药车也后维系较高不景气，6年初卖出量下同上升133%，共计下同至少115.61%，近较较偏高车也后民营企业全面性卖出量。

2）燃煤车后卖出量工业产值仍较不振，减去车也后里的上生物制药车后，燃煤车后卖出量单年初下同工业产值为8%，少于民营企业全面性的23.77%，共计下同攀升达19%。

请注意，前期的购置税减征主要停滞不前的是燃煤车后，但从6年初份的卖出量平面粗略来看，购置税免费的举措未有发挥想像中强的刺激作用，近期仍需着重尾随。

从平面粗略来看，取向客户选择上生物制药车也后，一上都是因为粮食等价格上涨，另一上都是上生物制药车也后其产品力作的增加，已经跨过了燃煤车后的民营企业拐点。

3）上生物制药车后在结构上上都，叠动车也后车后DF工业产值略较较偏高正因如此电动。

2022年1-6年初共计卖出量工业产值，叠动车也后（168.52%）＞上生物制药车也后（115.61%）＞正因如此电动车也后（105.16%）

平面图：各类DF车后卖出量下同工业产值

是从：WIND

叠动车后DF卖出量仍维系较较高的不景气度，这两项相较燃煤车后的较高经济性。

从定等价来看，以LPG宋Pro为例，DMI车后DF大部分比燃煤车后贵1-2万元（移出补偿及购置税免费），而近达rpm大部分有1.5L，近少于同款燃煤车后宋Pro的7L。

接下来，对本体上升与此相反作，以及关键竞争者要素，我们挨个来拆解：

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

以上，大部分为本简报大多概要，永留一半概要，以供试读。

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